受成本约束，券商定向理财的门槛实际上是1000万元，而不是规定中的100万元。尽管存在1000万元-5000万元的市场空档,但高端客户数量有限,券商与基金在大客户的争夺上将会面临更为激烈的竞争
本刊记者 饶婷婷/文
2008年7月1日，《证券公司定向资产管理业务实施细则(试行)》(以下简称《细则》)正式实施，尘封已久的券商个人定向理财业务开闸，而且定向理财的门槛并未如此前传言的那样有所提高，然而，100万元的低门槛在实际运作中却遇到了成本的压力。据记者了解，实际很多公司表示“1000万元以下基本上不考虑”，这个标准的设定使得很多券商的定向业务仍未开张。
成本紧箍咒
“券商只要是100万元以上的客户都能做，我们只能做5000万元以上的，他们的灵活性比我们好。”交银施罗德基金一位专户理财经理在提到券商的定向理财业务时有些羡慕。可实际上，100万的低门槛并没有给证券公司带来多少兴奋。
事实是，100万的门槛在实际操作中却遭遇了成本难题。“监管层对定向资产管理有很多的措施要求，例如要托管、要编制月报、进行估值等等，还需要公司内部的后台支持，整个一套成本是刚性的，与账户大小关系不大。所以如果资金量太小的话，是很可能亏本的。”东方证券资产管理总部一位相关人士对记者解释说，“此外，与投行的保荐人只能同时做两个项目一样，一个定向业务的投资人按规定最多分管两个账户，这也是一笔固定的成本。”
其实，无论从成本还是收入的角度考虑，100万的门槛都不大现实。“证券公司定向资产管理业务的收费是以客户的资金量为基础的，主要有两种模式，一个是收取固定费率，但是不可能高过基金公司的收费，也就是在1%到1.5%左右，如果一笔100万的资金，运作一年也就能收1万块钱。另一种模式是采用业绩分成的方法。但无论是做一个100万的账户还是1亿的账户，实际上付出的很多成本都是一样的，在业绩相同的情况下，证券公司的收入差别会很大，所以实际上的门槛要远大于100万。”上述人士还表示。
此外，低门槛还遇到了银行托管难题。由于定向业务资产必须由银行等机构进行托管，银行按照托管资金量收取0.25%的托管费。在绝对金额比较小的情况下，银行“接不接这个单子都无所谓”。所以，目前券商的普遍做法是将大大小小的项目集合在一起，提高托管资金总额，交给一家银行进行托管。“银行是非常强势的，基本上是券商求着银行在做。”一位券商资产管理业务人员表示。
出于以上各种原因，一些大型券商在接受定向资产管理时多以1000万作为起点，“1000万以下基本不考虑”。在这个高门槛之下，重新开闸的个人定向理财业务并没有迅速兴起的迹象。“我们目前还没有个人客户，个人能够达到这个资产规模的也并不多。”上述人士坦陈。
三方竞逐
无论起点是100万还是1000万，券商的定向理财业务都存在两个劲敌:私募和基金专户理财，可谓“前有狼，后有虎。”
“私募的门槛一般是100万，对券商的定向业务会产生一定冲击。”一位业内人士表示。由于存在成本压力，券商百万级别的客户往往不得不拱手让人，而私募基金经理一方面可以依靠个人口碑吸引客户，另一方面在投资上操作灵活，业绩也不容易产生较大偏差。而券商的账户由不同的人来做，所投资股票又不能过于集中，投资收益率更容易产生差异。对此，业内人士透露，在把握住大趋势的前提下，投资总监会通过特别“照顾”表现较差的账户，避免不同账户之间太大的业绩差异。
除私募之外，刚刚开闸不久的基金专户理财也不容小觑。2007年11月30日，证监会发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，放行基金公司专户理财业务。与券商定向资产管理一样，基金专户也是一对一地开展业务，投资方向大致相同，在所占资源上也是各有千秋。唯一不同的是，按照规定，基金专户理财的每笔业务资产不得低于5000万元。
也就是说，如果券商以1000万元作为定向理财的门槛，仍旧可以独享1000万至5000万的市场空间。实际上，由于拥有众多营业网点和数量可观的经纪队伍，相比基金公司，券商在开发中低端客户上原本就具有先天优势。交银施罗德基金的专户理财经理在谈到券商定向理财时也承认:“5000万对我们来说是个坎，但资金两三千万的公司却有很多，证券公司的市场空间很大。”
不过，对于券商来说，却希望定向理财规模越大越好。“1000万到5000万只是我们和基金公司的专户理财没有重合的部分，但5000万以上也是我们争取的范围，因为规模越大，利润空间越大。”东方证券资产管理人士表示。
虽然券商和基金的目光都投向了大资金客户，但是从业务存量来看，基金公司明显“先行一步”。公开资料显示，基金专户理财自今年年初开展以来，签约金额从最低的5000万元逐步攀升，近期规模都已上亿元。
对此，某券商内部人士表示:“风险厌恶型的客户可能更愿意选择基金公司的专户理财。基金公司对名声很看重，而且他们的规模比较大，有实力承担一些短期内利润不高的项目。一些大单可能是采用收取固定费率的方式，投资方向偏于保守，基金公司可以采取费率优惠政策，给出一个相对较低的报价，但是这样一来，收益的绝对值并不高。”
而交银施罗德专户理财经理的说法也在一定程度上印证了这一点:“专户理财的利润很薄，我们是在薄利多销。”他表示，“基金公司的专户业务还处于摸索阶段，能够找到的5000万以上的客户不多，现在各公司普遍的客户量都不是很大，也就在个位数、十位数的水平。而且专户理财起步时遇到市场不好，开始走的时候难免有点步履蹒跚。”
“券商定向业务的规模短期内不是很大，但更看重实际的收益，与客户的沟通也会更加深入。”上述券商人士表示。